星湖科技:核苷酸價格持續上漲,公司業績大幅改善



  公司是以生物發酵和生物化工為核心技術的制造型企業,目前公司主導產品為食品添加劑、化學原料藥及醫藥中間體。2018年公司實現營業收入8.59億元,同比增長25.06%;實現歸母凈利潤0.42億元,同比增長126.71%。其中核苷酸添加劑和核苷及核苷酸原料藥及中間體收入分別占比71%和20%,貢獻主要收入來源。

  食品添加劑需求保持穩定,核苷酸價格持續上漲。根據中國產業信息網的數據顯示,2011年以來我國食品添加劑產量平穩增長,截止2017年全行業產量為1032萬噸,較2011年760萬噸增長35.79%,年均增速為5.23%。公司主營產品核苷酸二鈉(I+G)是新一代的核苷酸類食品增鮮劑,根據卓創資訊數據顯示,1H2019產品均價為10.48萬元/噸,較去年同期9.07萬元/噸上漲16%;平均價差為9.02萬元/噸,較去年同期7.62萬元/噸上漲18%。

  化學原料藥行業環保政策趨嚴,集中度有望提高。根據WIND資訊數據,1H2019國內化學原料藥銷量為160.61萬噸,同比1H2018年143.44萬噸上漲11.96%。2016年以來,原料藥行業環保政策趨嚴,各地環保執法力度空前,中小產能紛紛停產退出市場,供給出現收縮,行業集中度進一步提升。

  投資6.8億元建設肇東生物發酵產業園一期項目。公司2019年6月29日公告擬投資不超過6.8億元建設肇東生物發酵產業園一期項目,項目計劃建設期為12個月,將建成萬噸級核苷酸類產品生產線。我們認為項目建成后將進一步優化產業布局和產品,成為公司生物大發酵產品、資源依賴性高的產品的生產基地,提高公司在行業的龍頭地位和核心競爭力。

  收購九凌制藥,醫藥中間體產品進一步豐富。公司公告以3.94億元作價收購九凌制藥100%股權,交易對方承諾標的公司2017-2020年扣除非經常性損益后歸屬于母公司的凈利潤分別不低于3020、3200、3790、4350萬元。久凌制藥是一家從事醫藥中間體研發、生產與銷售的醫藥化工企業,我們認為通過此次并購,公司醫藥中間體產品種類將進一步豐富,化學原料藥及醫藥中間體業務規模將進一步提升,實現縱向一體化發展。

  盈利預測。我們預計2019-2021年,公司EPS分別為0.23元、0.25元和0.27元,結合可比公司估值水平,我們給予公司2019年25-28倍PE,對應的合理價值區間為5.75元-6.44元,首次覆蓋給予優于大市評級。

  風險提示:核苷酸價格下跌,并購標的業績承諾不達標,醫藥原料藥市場需求下滑。

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