安圖生物:化學發光放量,業績穩健增長



3Q18業績基本符合預期 10月30日公司發布2018年三季度報告,2018年1-9月實現營業收入13.60億元(+38.39%),歸母凈利潤4.11億元(+27.01%),扣非歸母凈利潤3.96億元(+31.24%),3Q18實現營業收入5.12億元(+27.86%),歸母凈利潤1.64億元(+24.35%),扣非歸母凈利潤1.60億元(+26.25%),基本符合我們預期。我們調整盈利預測,預計2018-2020年EPS為1.35/1.72/2.13元,調整目標價至56.79-60.23元,維持“買入”評級。

    儀器銷售影響毛利率,研發支出維持高比例 公司2018年1-9月毛利率66.78%(同比-0.86pct),管理費用率4.82%(同比+0.33pct),銷售費用率15.77%(同比+0.11pct),財務費用率0.19%(同比+0.03pct),毛利率降低主要是去年收購的低毛利的東芝生化儀代理業務占比提高所致。公司2018年1-9月研發費用1.44億元,研發費用率10.58%(同比+0.51pct),高比例的研發投入保障公司產品線的旺盛生命力。

    化學發光有望持續放量,生化診斷業務穩健增長 公司2018年前三季度投放磁微?;瘜W放光儀600余臺,配套試同比增長45-50%,我們預計公司2018年有望投放900-1000臺。公司預計100速的A1000有望于2018年內完成注冊,屆時公司可借此下沉渠道,搶占基層市場。百奧泰康的生化試劑和東芝生化儀借助公司的銷售網絡實現穩定增長,我們預計公司2018年生化試劑和儀器銷售額增速分別達到25%和40%。

    流水線準備裝機,微生物檢測質譜開始銷售 公司重磅產品生化免疫流水線準備裝機,我們預計2018年內銷售1-2條,2019年或可銷售10條,屆時有望帶動化學發光和生化試劑銷售。今年上市的微生物檢測質譜較傳統方法具有代差優勢,是公司的拳頭產品,利用其打入高端檢測市場,推動相關微生物檢測試劑和耗材銷售,我們預計2018-2020年公司微生物檢測試劑和耗材收入復合增速達到20%。

    技術領先的國產IVD龍頭,維持“買入”評級 考慮到公司加大研發費用投入,低毛利的儀器銷售較快,我們調整盈利預測,預計公司2018-20年歸母凈利潤分別為5.68/7.23/8.95億元(前值是5.95/7.75/9.92億元),同比增長27%/27%/24%,當前股價對應2018-2020年PE估值分別為36x/29x/23x??紤]到公司在IVD領域全面布局,2019年多個重磅產品開始貢獻利潤,我們給予公司2019年33x-35x的PE估值(可比公司2019年平均PE估值為24x),對應目標價為56.79-60.23元,維持“買入”評級。

    風險提示:新產品上市和推廣進度不及預期;IVD采購降價超預期。




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