尚品宅配投資價值分析報告:創新基因行業領先,整裝業務再謀新突破



全屋定制行業先驅,創新性提出第二代全屋定制:公司深耕全屋定制領域,憑借信息化與工業化深度融合的生產工藝,結合C2B+O2O模式,實現業績的穩健增長。2019年公司推出“智善、智美”第二代全屋定制--包含全屋配齊、生活美學、極“智”服務、AI云設計等一體的新一代全屋定制,在商業定位、業務流程、前端設計、產品屬性等方面均提出變革。從第一代全屋定制到第二代全屋定制,我們認為不是簡單的擴品類,也不只是產品風格的擴充,而是從內到外的升級,是商業模式的革新。

    直營模式日漸成熟,加盟渠道加速擴張:公司以直營店為平臺,創新性的建立了O店、C店和購物中心店,為客戶提供多元化的消費體驗。在直營店模式日漸成熟的基礎上以點帶面帶動加盟渠道的快速擴張,并創新性地嘗試了自營城市加盟的模式。截止19Q1,公司在全國共有2178家加盟店,100家直營店;在直營店穩步發展的基礎上,公司加快進行加盟店的擴張,逐漸填補三四五線城市空白,加速渠道下沉,完善渠道布局。

    自營整裝+整裝云齊頭并進,整裝業務再謀新突破:一方面,公司持續加強在廣州、佛山、成都三地的自營整裝業務,持續深化整裝交付技術,提升客戶體驗。另一方面,公司持續發力整裝云平臺會員的招募,根據公司一季報數據,19Q1公司整裝云會員數量已超過1400家,已具一定規模;實現整裝業務收入約6200萬,同比增長2514%。我們認為,隨著公司自營整裝業務的平穩開展以及公司對整裝云平臺會員的持續賦能,未來整裝業務收入有望保持較高增長,成為公司業績增長的核心驅動力之一。

    盈利預測、估值與評級:我們認為公司為全屋定制領域創新型企業,在渠道、產品等方面布局較為前瞻,且自營整裝和整裝云的探索逐步進入正軌,未來發展潛力較大。我們維持2019-2021年公司凈利潤5.80/6.96/8.28億元,對應EPS分別為2.92元、3.50元、4.17元,當前股價對應PE分別為26X、22X、19X。綜合絕對估值法與相對估值法,我們給予公司2019年30倍PE,對應目標價87.6元;基于對公司產品、渠道發展模式的看好以及綜合考慮整裝等新業務的發展潛力,我們維持“買入”評級。

    風險提示:加盟渠道擴張不及預期風險、市場競爭加劇風險、地產景氣下行風險。




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